研报下载:中信证券-雪龙集团-603949-雪龙集团(603949):商用车风扇龙头,受益国六升级-201216

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文件名称: 中信证券-雪龙集团-603949-雪龙集团(603949):商用车风扇龙头,受益国六升级-201216
评 级: 买入
作 者: 中信证券研究
上传日期: 2020-12-16
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摘要:数上如期提升1.2pct至6.4%,基本符合预期。从盈利能力变动原因的拆解来看,因为品牌和代工业务占比的变化,20Q2毛利率、销售费用率分别+3.3pct、+3.1pct,收入恢复增长的同时,销售费用投入力度依然较大,但因为单季收入规模的增长,管理费用率/研发费用率分别-0.7pct/-0。”

1. 事件:科沃斯发布2020年中报,2020H1实现营业收入24亿元,光大证券同比-1.1%,实现归母净利润1.32亿元,同比+0.5%。

2. 其中科沃斯2020Q2实现营业收入14.4亿元,同比+22%,实现归母净利润9187万元,同比+50%,二季度在科沃斯品牌扫地机和添可品牌清洁电器大幅增长的带动下,公司收入增速快速回升,盈利能力有所修复。

3. 点评:◆收入分析:扫地机收入Q2恢复较快增长,添可洗地机成爆款自主品603486牌业务成为主要增长点。

4. 2020H1科沃斯品牌机器人收入15.4亿元,同比2020年中报点评-6%,添可品牌清洁电器收入2.2亿元,同比+131%,20H1自有品牌业务合计占到收入比例同比增加1.81pct至73.24%,尤其是2020年“618”期间科沃斯和添可两大自有品牌收入快速增长,拉动20Q2整体收入增速恢复至22%,其中添可打造出爆款新品扫地机,仅“618”期间全网零售额就达到7000万元。

5. 机器人代工继续收缩,清洁电创新驱动收入增速回升器订单平稳。

6. 盈利能力随之修复20H1机器人代工业务进一步大幅收缩,仅剩600多万,清洁电器出口订单相对平稳,估计20年5月后海外订单恢复较快,20H1代工业务占公司总收入比重已下降至24%。

7. ◆盈利能力:费用投入较为刚性,盈利能力修复主要看收入弹性2020Q2公司净利率在去年同期较低的基数上如期提升1.2p光大证券ct至6.4%,基本符合预期。

8. 从盈利能力变动原因的拆解来看,因为品牌和代工业务科沃斯占比的变化,20Q2毛利率、销售费用率分别+3.3pct、+3.1pct,收入恢复增长的同时,销售费用投入力度依然较大,但因为单季收入规模的增长,管理费用率/研发费用率分别-0.7pct/-0.1pct,有一定摊薄。

9. 费用投入较为刚603486性,盈利能力修复主要看收入弹性。

10. 2019年公司盈利能力的大幅下2020年中报点评降主要源于投入大量资源加强研发和销售,但短期收入承压导致费用率大幅上升。

11. 从202创新驱动收入增速回升0H1来看,销售、研发费用投入依然较为刚性,削减空间有限,尤其是新品推广的投入对于收入增长而言是必要的,因此后续盈利能力的回升主要看收入弹性。

12. ◆经营展望:供给侧丰富,营销投入增加,景气预计向好清洁电器从全球经验来看都是大赛道,小米扫地机、云鲸拖地机、添可洗地机等成功案例说明,对于中国消费者而言,不能机械地理解为清洁电器等于吸尘器,可能有一揽子创新产品百花齐盈利能力随之修复放,满足本土化的中国需求。

13. 2020Q2在产品升级和疫情助推下,中国扫地机需求恢复到10%+同比增长(6月/7月线上零售额同比+20%/30%以上光大证券),欧美估计也实现双位数增长,对需求的刺激一方面靠产品体验升级,另一方面还要靠营销和降价,目前看供给侧厂商数量的增加,以及各大厂商加大营销投入的共识,使得行业景气稳中向好。

14. 对于科沃斯而言,面对创新的军备竞赛,由于其全面的研发积累以及作为行业老大的供应链优势,能够保持科沃斯产品矩阵迭代创新领跑行业,并且在渠道和营销上有强大的投入能力,大概率能保持其行业龙头的地位,有望充分享受到清洁电器赛道的高景气。

15. ◆盈利预测、估值与评级公司20Q1业绩受疫情影响较大,20Q2收入端恢复快速增长,盈利能力随之修复,基本符合市场预期,因2020年预计收到美国关税追溯返还,并且添可品牌增长超预期预计对未来几年业绩有明显拉动,上调2020-22年603486EPS预测为0.60/0.85/0.97元(原预测为0.54/0.62/0.72元),当前股价对应PE为64/45/40倍,维持“增持”评级。

16. ◆风险提示:2020年中报点评全球扫地机需求不及预期;竞争对手加大价格竞争力度。

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