研报下载:华泰证券-涨乐星投 | 继续大跌,我该怎么办?!【公众号研报】-210226

2021-02-26涨乐财富通1页宏观策略

文件名称: 华泰证券-涨乐星投 | 继续大跌,我该怎么办?!【公众号研报】-210226
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作 者: 涨乐财富通
上传日期: 2021-02-26
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摘要:今年疫情一度加剧了这种态势),目前仍持续地有存量订单转化为实际安装的脱硫塔(由此带来高硫油对低硫油的消费替代)。我们认为这种替代趋势会在相当长一段时间里延续,对于高硫和低硫市场分别起到利多和利空的效应。但如果高低硫价差一直维持在80美元/吨以内的水平,这种趋势会随着存量订单的兑现逐步放缓。。”

1. 投资逻辑上周,随着原油继续华泰期货反弹,FU与LU单边价格走出震荡上行走势。

2. 截至周五高硫燃料油期货主力录得1791元/吨,环比前一周上涨5.1%;与燃料油周报此同时低硫燃料油期货主力录得2291元/吨,环比前一周上涨4.9%。

3. LU2101-FU2101价差截至上周五升至500元/吨,环比前一周新加坡10月船燃销量小幅下滑上涨21元/吨。

4. 外高硫比例继续回升盘方面,截至周五时新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约录得266.8美元/吨,环比前一周上涨7.4%;与此同时新加坡Marine0.5%燃料油掉期M1合约录得333.25美元/吨,环比前一周上涨5.2%。

5. 外盘Marine0.5%vs380cstHSFO掉期价差M1截至周五录得68.6华泰期货美元/吨,环比前一周上涨0.05美元/吨。

6. 上周初原油端的反弹令人瞩目,主要是疫苗出现利好消息,市场情绪整体大幅上扬,包燃料油周报括原油在内的风险资产均录得可观涨幅。

7. 从原油自身的供需面来看,虽然疫苗的良好进展的确会对中长期的石油需求带来有力的提振,但短期原油基本面依新加坡10月船燃销量小幅下滑然不容乐观。

8. 就目前而言,中印两国的需求增长难以抵消欧美需求下滑,欧洲疫情封城预计影响需求150万桶/日至200万桶/日,美国方面市场也高硫比例继续回升担心可能会在12月出现局部封城。

9. 近期三大机构纷纷下调今年需求增长预期,各大投行也调整了平衡表,预计11月到12月将出现供过于求,库存再华泰期货度增加。

10. 在燃料油周报基本面的拖累下,原油短期内依然面临下行风险,并对燃料油单边价格造成扰动。

11. 目前燃料油自身基本面仍较为稳固,我们此前反复提到的供需两端的支撑因素目前依然存在,高频新加坡10月船燃销量小幅下滑库存(ARA+新加坡+富查伊拉+美国)整体也延续去库态势。

12. 近期比较值得关注的一点在于MPA新发布的新加坡10月船供油数据,船燃总销量达到415.2高硫比例继续回升万吨,环比9月份下滑1.5%,但同比去年同期上涨10.2%。

13. 这一数据反映了船燃需求保持相对稳固,但继续增加的动力已有所欠缺,尤其是在近期BDI(干散货)指数显著回落、油运版块维持平淡的环境下,单单集装箱市场的火爆难以支撑起整个航运华泰期货需求。

14. 不过从另一方面来看,这也体现航运端还具有恢复的空间,未来如果疫苗能够顺利燃料油周报生效(全球疫情得到显著控制),燃料油消费有望进一步提升。

15. 除了总销量外,MPA数据另一个重点在于各种类型燃油的消费占比,我们可以看到高硫消费占比已升至IMO2020生效后最高的26.12新加坡10月船燃销量小幅下滑%(9月份为22.14%),与此同时低硫燃料油占比降至65.17%(9月份为68.66%),背后反映了由脱硫塔安装带来的高低硫消费替代。

16. 虽然在当前高低硫价差偏低的环高硫比例继续回升境下,脱硫塔新订单的数量明显放缓,但由于IMO2020生效前后涌现了大量订单,叠加船厂产能不足(今年疫情一度加剧了这种态势),目前仍持续地有存量订单转化为实际安装的脱硫塔(由此带来高硫油对低硫油的消费替代)。

17. 我们认为这种替代趋势会在相当长一段时间里延续,对于华泰期货高硫和低硫市场分别起到利多和利空的效应。

18. 但如果高低硫价差一直维持在80美元/吨以内的水平,这种趋势会随着存量订燃料油周报单的兑现逐步放缓。

19. 内盘方面,LU-FU价差水平目前显著超出外盘,主要因为FU受制于仓单压力表现偏弱,而LU目前内外套利窗口还未完全打新加坡10月船燃销量小幅下滑开,且卖方还可能面临舟山地区库容偏紧的问题,这样的结构对内盘高低硫价差(相比外盘)形成进一步的支撑。

20. 但高硫比例继续回升需要注意未来FU内外价差走低到一定程度后可能会重新启动仓单的复出口(像8月份那样),再度带动FU出现一波上涨行情,也是可能扰动内盘高低硫价差趋势的一个因素,需要持续关注。

21. 策略:FU单边短期中性偏空;LU单边短期中性偏空;考虑做多低华泰期货硫燃料油裂解价差(内盘LU-SC,外盘新加坡Marine0.5%-Brent);逢低做多高低硫价差(LU2101-FU2101)风险:炼厂开工大幅回升,航运需求改善不及预期;汽油市场表现弱于预期;馏分油市场表现不及预期。

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