研报下载:海通证券-利率债月报:政策或难松难紧,利率震荡磨顶-210505

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文件名称: 海通证券-利率债月报:政策或难松难紧,利率震荡磨顶-210505
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摘要:归母净利率-26.9%(+44.6pp),公司盈利节奏略有提速。GMV及活跃用户数持续高增,客户群体不断拓宽。据公司公告,2020全年,达达快送平台配送订单量为11亿单(去年同期7.5亿单);京东到家GMV为253亿元(YoY+107.0%),平台活跃用户数4139万(去年同期2440万)。”

1. 核心观点:达达集团发布2020Q4财报。

2. 单季度营收20.2亿元(人民币,下同),同比增长69.9%。

3. 其中达达快送营收12.9亿元,同比增长54.3%;京东到家营收7.3亿元,同比增长106.9%。

4. 单季度京东到家营收中,履约服务收入为3.1亿元,同比增长74.2%,交易佣金收入2.0亿元,同比增长82.8%。

5. 2020全年,达达集团总营收57.4亿元,同比增长85.2%;Non-GAAP经营利润-12.2亿元,Non-GAAP经营利润率-21.3%(+26.8pp);Non-GAAP归母净利润-15.4亿元,Non-GAAP归母净利率-26.9%(+44.6pp),公司盈利节奏略有提速。

6. GMV及活跃用户数持续高增,客户群体不断拓宽。

7. 据公司公告,2020全年,达达快送平台配送订单量为11亿单(去年同期7.5亿单);京东到家GMV为253亿元(YoY+107.0%),平台活跃用户数4139万(去年同期2440万),客户群体不断扩宽。

8. 商超零售O2O市场优势延续,品类扩展成效显著。

9. 公司为本地零售商超O2O龙头平台,据公司业绩会,截止目前,京东到家与中国连锁超市百强中71家建立了合作关系,商超零售市场优势延续。

10. 品类层面,京东到家平台上线手机零售门店超6000家;上线美妆零售门店超3400家;已与超80家连锁药店百强合作,前十强全覆盖,扩展成效显著。

11. 盈利预测与投资建议。

12. 分拆达达快送与京东到家业务,预计2021-2022年公司营业收入分别为66.5/92.8亿元,Non-GAAP归母净利润分别为-19.3/-5.1亿元。

13. 考虑达达快送2Q21起会计准则变更,给予达达快送2021年7xP/GP,京东到家2021年1.6xP/GMV,对应合理价值45.97美元/ADS。

14. 维持“买入”评级。

15. 风险提示。

16. 到家业务需求不及预期;供应链提效不及预期,成本难控制;外卖等平台突破商超运营壁垒,行业竞争向恶性化方向发展;低线城市商户渗透不及预期。

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