韦尔股份(603501)：TDDI供不应求 收购整合超预期
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮/耿正 日期：2021-02-26
核心观点：
2020 年LCD TDDI 出货量达8.73 亿颗。根据Omdia 预计，2020 年LCD TDDI 的总出货量达到8.73 亿颗。受新冠疫情的影响，远程教育扩大化，平板电脑需求激增，同时TDDI 在平板电脑显示屏的渗透率迅速增长。车载显示器TDDI 方案日趋成熟，2020 年开始量产出货。
Omdia 预计，2025 年全球TDDI 需求将达到11.30 亿颗。
缺货背景下TDDI 涨价与代工产能重组。由于各应用需求大增，晶圆代工产能稼动率攀升，TDDI 出现供不应求，价格持续上涨。LCD TDDI晶圆代工制程逐渐从12 寸80/90 nm 向55 nm 升级。联电(UMC)已计划退出80nm 工艺，TDDI 晶圆代工产能雪上加霜。OmniVision 计划将HD TDDI 驱动的需求从台积电转移到PSMC，同时，在中芯国际(SMIC)的55nm 工艺上开发HFR FHD TDDI，预计2021 年产出样品。
韦尔TDDI 业务平均每月实现营收1 亿元左右。韦尔股份于2020 年4月收购新思TDDI 业务，并于2020 年4 月17 日纳入合并报表范围。
根据《上海韦尔半导体股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》数据，2020Q1-Q3 韦尔股份TDDI 产品销量4714.8 万颗，平均单价10.97 元/颗，实现销售5.17 亿元，平均每月实现营收1 亿元左右。
盈利预测与估值。预计公司2020~2022 年EPS 分别为3.22、4.75、6.28 元/股。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期，给予公司2021年70 倍PE 估值，对应合理价值为332.68 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。TDDI 需求不及预期风险，TDDI 竞争加剧风险，公司产能供不应求风险。
